核心结论：长江电力处于"环境稳定+能力卓越"的最优象限。全球最大水电上市公司，管理长江干流六座梯级电站（装机7,170万千瓦，年发电3,000亿千瓦时），600亿元/年经营现金流、70%分红率、3.6%股息率构成A股最稳定的"类债券"资产之一。
最大风险：来水波动（短期）和电力市场化改革（中长期）。2026年汛期预测偏枯，乌东德已偏枯7.36%；2030年市场化交易占比目标70%，大水电全面入市后电价承压。但两者均非颠覆性——六库联调提供缓冲，水电多维价值有望在新市场体系中获得更好定价。
估值判断：当前PE 18x在公用事业中偏高，但考虑到ROE 15.9%、股息率3.6%、折旧红利释放和去杠杆空间，估值处于"合理偏上"区间，不存在明显错误定价，但安全边际不足以应对超预期负面冲击。
适合投资者：追求稳定现金流的长期投资者、保险/养老金等配置型资金。不适合追求高成长的投资者。
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公司全景
长江电力是管理长江干流六座巨型梯级水电站的全球最大水电上市公司，本质是一台由物理垄断资源驱动、政策保护兜底、现金流高度可预测的"清洁能源印钞机"。
关键数据速览
| 指标 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 趋势 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 781.12 | 844.92 | 862.42 | +2.1% |
| 归母净利润（亿元） | 272.39 | 324.96 | 345.03 | +6.2% |
| 毛利率 | 57.8% | 59.1% | 61.7% | 持续上升 |
| 净利率 | 35.8% | 39.0% | 40.5% | 持续上升 |
| ROE（加权） | 13.5% | 15.7% | 15.9% | 持续上升 |
| 经营现金流（亿元） | 647.19 | 596.48 | 605.63 | 稳定600亿 |
| 资产负债率 | 62.9% | 60.8% | 58.3% | 持续下降 |
| 发电量（亿千瓦时） | 2,762.6 | 2,959.0 | 3,071.9 | +3.8% |
| 每股分红（元） | 0.82 | 0.943 | 1.00 | +6.0% |
| 分红率 | 73.7% | 71.0% | 70.9% | 紧贴70%下限 |
| PE(TTM) | — | — | 18.1x | 偏高 |
| 股息率(TTM) | — | — | ~3.6% | 中等 |
前复权月收盘价走势（2021.06 — 2026.06）
数据来源：同花顺 iFinD ｜ 前复权 ｜ 鼠标悬停查看具体价格
历史低点 ¥16.57（2021-08）
历史高点 ¥29.24（2025-06）
当前 ¥27.75（2026-06）
五年涨幅 +66%
年化收益 ~10.7%（含股息~14-15%/年）
五年核心财务数据（2021-2025）
利润表（亿元）
| 指标 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | YoY% |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 556.5 | 520.6 | 781.1 | 844.9 | 862.4 | +2.1% |
| 营业成本 | 211.1 | 222.3 | 329.4 | 345.3 | 330.6 | |
| 毛利 | 345.3 | 298.3 | 451.7 | 499.6 | 531.8 | |
| 财务费用 | 95.8 | 95.8 | 125.6 | 111.3 | 93.7 | -15.8% |
| 归母净利润 | 262.7 | 213.1 | 272.4 | 325.0 | 345.0 | +6.2% |
盈利能力（%）
| 指标 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 62.1 | 57.3 | 57.8 | 59.1 | 61.7 |
| 净利率 | 47.6 | 41.6 | 35.8 | 39.0 | 40.5 |
| ROE（扣除/加权） | 13.7 | 11.8 | 14.1 | 15.7 | 15.4 |
| EBITDA Margin | — | — | — | — | 81.9 |
资产负债·资产端（亿元）
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|
| 货币资金 | 234.6 | 198.4 | 176.9 |
| 固定资产 | 3,856.2 | 3,742.2 | 3,628.9 |
| 在建工程 | 186.5 | 245.7 | 312.4 |
| 总资产 | 5,719.4 | 5,358.3 | 5,596.8 |
资产负债·负债端与偿债能力
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|
| 有息负债 | 3,148 | 2,877 | 2,877 |
| 总负债 | 3,596.4 | 3,258.1 | 3,261.0 |
| 归母净资产 | 2,013.1 | 2,100.1 | 2,213.3 |
| 偿债能力 | |||
| 资产负债率 | 62.9% | 60.8% | 58.3% |
| 流动比率 | 0.15 | 0.12 | 0.12 |
现金流（亿元）
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|
| 经营活动现金流净额 | 647.2 | 596.5 | 605.6 |
| 资本支出 | 122.3 | 144.2 | 184.9 |
| 自由现金流 | 524.9 | 452.3 | 420.8 |
| 现金分红 | 200.6 | 230.7 | 244.7 |
| FCF覆盖率 | 2.6x | 2.0x | 1.7x |
运营数据
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|
| 装机容量（万千瓦） | 7,169.5 | 7,169.5 | 7,169.5 |
| 发电量（亿千瓦时） | 2,762.6 | 2,959.0 | 3,071.9 |
| 上网电价（元/兆瓦时） | ~282 | 285.5 | 280.3 |
| 六库联调增发电量（亿千瓦时） | 121.3 | — | 140.1 |
- 毛利率V型修复：2022年低点57.3%→2025年61.7%，接近2021年水平，水电天然高毛利特征稳固
- 资产负债率跳升后去杠杆：2023年收购云川导致负债率从40%→63%，随后两年降至58.3%
- 自由现金流稳定但下降：OCF稳定600亿/年，但CapEx增加导致FCF从525亿降至421亿
- 财务费用持续下降：2023年125.56亿→2025年93.71亿，两年累计减少31.89亿
- 分红率紧贴70%下限：2023-2025年分红率分别为73.7%/71.0%/70.9%