达势股份（达美乐中国）是中国第二大比萨品牌、达美乐全球第二大国际市场，拥有中国大陆/港澳永久独家特许经营权。公司正处于从"高速成长"向"中高速成长+证明期"过渡的关键阶段。
核心结论：收入增速24.8%仍远超GDP，盈利拐点已确认（净利润+157%），自由现金流已转正（3.87亿）。但SSSG转负、单店日均销售额下降、门店层面利润率承压，增长正从"纯增量驱动"转向需要"存量效率+增量扩张"双轮驱动。
比萨市场渗透率仍低（CR5仅49.1%），增量空间大于存量竞争。但百胜中国买断必胜客后加速扩张、尊宝加盟模式快速渗透、全行业价格战加剧——竞争烈度正在上升。
当前39.18港元较历史最高跌62%，PE(TTM)约32.7x，远低于券商目标价（71.92-109.08港元）。但如果SSSG持续为负、门店利润率继续下降，估值可能进一步压缩。
综合评分6.9/10——方向正确（扩张+盈利改善+品牌势能），但执行风险（下沉市场稳态模型未验证、特许经营权续约、竞争加剧）不容忽视。
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公司全景
达势股份是达美乐比萨在中国大陆、香港及澳门的永久独家特许经营商，以"30分钟必达"外送为核心差异化，通过100%直营模式运营1,550家门店的中国第二大比萨连锁企业。
关键数据速览
| 指标 | 数值 | 趋势 |
|---|---|---|
| FY2025收入 | 53.82亿元 | +24.8% 连续5年20%+ |
| FY2025净利润 | 1.42亿元 | +157% 盈利拐点确认 |
| 经调整EBITDA利润率 | 11.8% | 持续改善 9.9%→11.8% |
| 门店层面EBITDA利润率 | 18.6% | 小幅下降 19.3%→18.6% |
| 自由现金流 | 3.87亿元 | 转正 自我造血 |
| 门店数 | 1,550家/75城 | 加速扩张 |
| 会员数 | 4,190万 | +71% YoY |
| SSSG（FY2025） | -1.5% | 转负 2026年5-6月刚转正 |
| 净现金 | 8.01亿元 | 财务健康 |
| 当前股价/PE | 39.18港元 / ~32.7x | 较最高跌62% |
达势股份（1405.HK）月频股价走势
2023年3月 — 2026年7月 | 前复权 | 数据来源：iFind
历史最高 102.70 (2025-06)
最低 29.46 (2026-06)
13个月跌幅 -71%
当前 39.18 港元
五年核心财务数据
利润表（亿元）
| 科目 | FY23 | FY24 | FY25 | YoY |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 30.51 | 43.14 | 53.82 | +24.8% |
| 毛利 | 22.14 | 31.44 | 39.13 | +24.4% |
| 营业利润 | -0.70 | 1.76 | 2.88 | +63.4% |
| 归母净利润 | -0.27 | 0.55 | 1.42 | +157.2% |
| 基本每股收益 | -0.22 | 0.42 | 1.08 | +157.1% |
非GAAP指标（亿元）
| 指标 | FY23 | FY24 | FY25 | YoY |
|---|---|---|---|---|
| 经调整净利润 | 0.09 | 1.31 | 1.88 | +43.3% |
| 经调整净利润率 | 0.3% | 3.0% | 3.5% | +50bp |
| 经调整EBITDA | 3.02 | 4.95 | 6.35 | +28.2% |
| 经调整EBITDA利润率 | 9.9% | 11.5% | 11.8% | +30bp |
| 门店层面EBITDA利润率 | 18.9% | 19.3% | 18.6% | -70bp |
资产负债表（亿元）
| 科目 | FY23 | FY24 | FY25 |
|---|---|---|---|
| 现金 | 10.19 | 10.69 | 10.01 |
| 资产合计 | 41.46 | 48.76 | 56.47 |
| 负债合计 | 20.47 | 26.33 | 32.10 |
| 股东权益 | 20.99 | 22.43 | 24.36 |
| 净现金头寸 | 8.19 | 8.69 | 8.01 |
现金流（亿元）
| 科目 | FY23 | FY24 | FY25 |
|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 5.36 | 8.18 | 8.93 |
| 资本开支 | -3.16 | -4.16 | -5.06 |
| 自由现金流 | 2.20 | 4.02 | 3.87 |
| 期末现金 | 5.87 | 10.69 | 10.01 |
- 收入CAGR（FY23-25）：~33%，连续5年保持20%以上增速
- 盈利拐点确认：从FY23亏损0.27亿到FY25盈利1.42亿，经调整EBITDA利润率从9.9%升至11.8%
- 门店利润率承压：门店层面EBITDA利润率从19.3%降至18.6%（-70bp），新市场人员配置+骑手成本上涨
- 财务结构健康：净现金8.01亿，借款仅2亿，经营现金流8.93亿，偿债能力无忧
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竞争力评估
八维度评分
成长性
8/10
连续5年20%+，门店加速扩张
战略能力
7/10
4D战略清晰，从亏损到盈利
产品竞争力
7/10
30分钟必达，品质一致性领先
商业模式健康度
7/10
自由现金流转正，自我造血
资源配置
7/10
新市场回报期~12个月
管理与组织
6.5/10
执行力强，薪酬争议扣分
研发与技术