麦当劳是全球最大的"品牌+地产"双轮驱动特许经营餐饮机器——用75年积累的品牌价值（$426亿全球第一）、45,700+门店的点位网络、和~45%营业利润率的印钞能力，在成熟快餐行业守住存量的同时寻找饮品、鸡肉、中国等增量增长。
① ~45%营业利润率全行业最高，FY2025经营现金流首次突破$100亿，49年连续股息增长——这是消费品领域的"复利机器"。② 但Q2 2026美国同店仅+0.8%（Q3开局负增长），中国"千店扩张+负同店"的结构性矛盾，构成了增长动能不足的核心挑战。③ 95%加盟模式既是利润率的来源，也是执行一致性的掣肘——Q2仅60-65%加盟商按推荐定价执行。④ 9月23日投资者日是近期最关键催化剂——新任美国总裁Anderson将首次公开阐述扭转计划。⑤ 当前~22.9x GAAP PE处于"永续复利机器"（25x+）和"成熟价值股"（18-20x）两个估值叙事的中间地带。
核心分歧：麦当劳到底是"巴菲特式的永续复利机器"还是"增速换挡的成熟价值股"？综合评分 7.6/10。
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公司全景
麦当劳不是一家"卖汉堡的餐厅"，而是一家拥有全球最优质快餐点位的房地产公司，通过特许经营模式将品牌价值和点位优势转化为经常性现金流。
关键数据速览
| 指标 | FY2025 | H1 2026 | 趋势 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | $268.85亿 | $136.16亿 | +4% → +6.2% 加速 |
| 归母净利润 | $85.63亿 | $43.45亿 | +4.1% → +5.4% |
| 经营现金流 | $105.51亿 | $52.22亿 | 首次突破$100亿 |
| 营业利润率 | 45.4% | 45.3% | 全行业最高 |
| 全球门店 | 45,356家 | ~45,700家 | 年开~2,100家 |
| 全球同店增速 | +3.1% | +2.5%(H1) | Q2仅+1.3% 放缓 |
| 市盈率(GAAP) | ~22.9x（基于FY2025 EPS $11.95） | 回撤~19%自$337高点 | |
| 年化股息 | $7.44/股（$1.86/Q） | 49年连续增长 | |
| 系统销售额 | $1,394亿（+7%，不含汇率+5%） | 加盟商销售不并入营收 | |
股价走势（近五年）
麦当劳 (MCD.N) 近五年股价走势
前复权月频收盘价 · 2021-01 至 2026-08 · 数据来源：iFind
区间：$189 → $274 +45%
高点：2026-02 $336.88
回撤：-19%
当前PE：~22.9x
五年财务全景
利润表核心（亿美元）
| 科目 | 2023A | 2024A | 2025A |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 254.94 | 259.20 | 268.85 |
| YoY | +10.2% | +1.3% | +2.9% |
| 营业利润 | 116.47 | 115.54 | 122.01 |
| 归母净利润 | 84.69 | 82.23 | 85.63 |
| YoY | +37.1% | -2.9% | +4.1% |
| 稀释EPS($) | 11.56 | 11.39 | 11.95 |
盈利能力指标
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025A |
|---|---|---|---|
| 毛利率 | 57.1% | 56.8% | 57.4% |
| 营业利润率 | 45.7% | 44.6% | 45.4% |
| 净利率 | 33.2% | 31.7% | 31.9% |
| SG&A/收入 | 11.0% | 11.0% | 11.3% |
| ROE | 负值 | 负值 | 负值 |
资产负债表关键项（亿美元）
| 科目 | 2023A | 2024A | 2025A |
|---|---|---|---|
| 总资产 | 561.47 | 551.82 | 595.15 |
| 固定资产净额 | 384.22 | 386.34 | 428.47 |
| 现金及等价物 | 45.79 | 10.85 | 7.74 |
| 负债合计 | 608.54 | 589.80 | 613.07 |
| 长期借款 | 371.53 | 384.24 | 399.73 |
| 股东权益 | -47.07 | -37.97 | -17.91 |
现金流量表（亿美元）
| 科目 | 2023A | 2024A | 2025A |
|---|---|---|---|
| 经营现金流 | 96.12 | 94.47 | 105.51 |
| Capex | -23.57 | -27.75 | -33.65 |
| 自由现金流 | 72.55 | 66.72 | 71.86 |
| 支付股利 | -45.33 | -48.70 | -51.15 |
| 股份回购(净) | -27.95 | -24.96 | -17.71 |
| FCF转换率 | 85.7% | 81.1% | 83.9% |
- 📈 营收增速回升：FY2024仅+1.3% → FY2025 +2.9% → H1 2026 +6.2%，加速态势明显。
- 💰 经营现金流首破$100亿：FY2025 $105.51亿，覆盖$51.15亿股息 + $33.65亿Capex后仍有$20亿+余量。
- 📉 回购力度下降：FY2024 $24.96亿 → FY2025 $17.71亿（降29%），Capex从$27.75亿增至$33.65亿是主因。
- 🏠 资产负债率103.0%：负净资产是$793亿库存股（回购）> $703亿留存收益的会计结果，46年连续季付股息证实现金流充足。
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竞争力评估
八维度竞争力评分
商业模式健康度
9.0/10
~95%加盟+租金+Royalties经常性收入
资源配置效率
8.5/10
93% FCF返还股东，用加盟商的钱开店
战略能力
8.0/10
MCD框架清晰，但Q2执行暴露短板
管理与组织
8.0/10
高管团队经验足，Anderson换帅应对Q2