多头（60%）：名创的优势在于渠道变现效率——全球8,500+门店是任何IP的超级放大器。"零售驱动IP"路径更轻更快：通过150+授权IP验证市场偏好，再用渠道放大自有IP。右右酱6个月破亿已验证飞轮有效性。

空头（40%）：授权IP≠自有IP。名创IP授权费占成本5-10%且持续攀升，真正属于名创的自有IP销售额不到2亿（相对214亿营收几乎可忽略）。泡泡玛特全产业链毛利率72%，名创只有45%——名创本质上还是"赚差价"而非"赚IP溢价"。

多头（35%）：中国线下超市面临"20年一遇的结构性机会"，胖东来模式证明了改造空间。永辉已建立独立管理团队，长期存在供应链协同效应。

空头（65%）：永辉2025年营收下降20.82%、亏损25.5亿，名创投资亏8.13亿。"胖东来改造"远不及预期——关闭大量门店，减员3万人。名创主业利润率下滑时最需要聚焦，63亿资金被锁定在持续亏损的资产上，机会成本巨大。公告当日股价暴跌40%就是市场投票。

多头（65%）：美国市场同店中双位数增长，集群式开店策略显效。$5-25价格带是甜蜜区——高于Five Below的品质感，低于MUJI的性价比，加上IP联名情感价值，形成差异化。30%产能已转移东南亚，关税影响有限。

空头（35%）：直营店仍在投入期，销售费用率攀升是事实。Dollar Tree和Five Below在美国根基深厚，名创作为外来者需持续投入。关税政策高度不确定，东南亚产能质量能否完全替代中国待验证。

名创更可持续（40%）：增长引擎更多元（中国同店+海外+TOP TOY+自有IP），泡泡玛特高度依赖LABUBU单一IP（德银警告2026年可能负增长）。名创轻资产模式资本效率更高（ROE 27%），112国全球化基础泡泡玛特（25国）难以短期追赶。

泡泡玛特更可持续（60%）：泡泡玛特核心竞争力在于IP全产业链闭环——从孵化到零售全部自有，毛利率72%。名创本质是"赚供应链差价"，IP只是提升溢价的工具。资本市场已给出答案：泡泡玛特市值2,100亿 vs 名创340亿，差了6倍。

低估（55%）：考虑到26-28年营收复合增长18-19%，这个估值偏低。全球化程度、大店战略、IP化转型都没被充分定价。叶国富本人也在增持，说明内部认为低于内在价值。

合理甚至偏高（45%）：利润"含金量"需要打折——永辉可能继续拖累、IP授权费攀升、海外直营利润率未验证。对比泡泡玛特16-18倍、MUJI约15倍，名创的折价反映市场对其利润质量和战略执行力的疑虑。