小鹏集团正处于一场豪赌的中心：同时押注AI汽车规模化、全球化深度本地化、物理AI（Robotaxi+人形机器人+飞行汽车）三条增长曲线，2026年AI研发预算高达70亿元。2025年42.9万辆交付（+126%）和Q4首次单季盈利证明了增长动能，但2026Q1由盈转亏（-17.84亿）、55-60万辆目标大概率落空、X9召回33,473辆暴露制造端短板。
核心分歧不在于「智驾好不好」——VLA 2.0的技术代差是相对确定的——而在于「技术领先能否转化为财务可持续」。智驾护城河面临华为ADS 5的结构性挑战；MONA品牌下沉带来规模但隐藏品牌稀释风险；70亿AI投入的回报路径高度不确定。正面是「物理AI时代的特斯拉」，背面是「被华为/小米/比亚迪从技术、生态、成本三维绞杀的夹心层」。
综合评分：7.0/10 | 投资画像：技术壁垒★★★★★ 财务健康★★★ 竞争格局★★★ 管理执行力★★★ 成长空间★★★★
适合信任何小鹏技术路线判断力、能承受高波动的成长型投资者。不适合追求确定性回报的保守型投资者。
01
公司全景
一句话定义
小鹏集团是一家以「全栈自研智驾技术」为差异化核心、同时押注AI汽车+全球化+具身智能三条曲线的「物理AI豪赌型」公司。
不是传统车企，也不是纯粹的AI公司——它是两者之间的过渡物种。如果成功，它开创的「技术授权+卖车+AI服务」复合商业模式将成为中国车企的第三种范式。
42.9万
2025年交付量
↑ 126% YoY
767亿
2025年营收
↑ 87.7% YoY
18.9%
2025年毛利率
← 14.3%(2024)
-11.4亿
2025年净利润
Q1 2026: -17.84亿
939亿
总市值（港元）
PS 1.13x · PB 2.91x
49.1亿
自由现金流(2025)
首次转正
70亿
2026年AI研发预算
可调节但刚性大
71.8%
资产负债率(Q1)
持续攀升⚠️
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026Q1 | 趋势 |
|---|---|---|---|---|---|
| 交付量（万辆） | 14.2 | 19.0 | 42.9 | 6.3 | ↑后回落 |
| 营收（亿元） | 306.76 | 408.66 | 767.20 | 130.34 | ↑↑ |
| 毛利率 | 1.5% | 14.3% | 18.9% | 20.6% | ↑ |
| 汽车毛利率 | — | 8.3% | 12.8% | 12.1% | ↑→ |
| 净利润（亿元） | -103.76 | -57.90 | -11.39 | -17.84 | ↑→↓ |
| 经营现金流（亿元） | 9.56 | -20.12 | 82.59 | — | ↑ |
| 自由现金流（亿元） | -13.56 | -44.40 | 49.12 | — | ↑反转 |
| 净现金（亿元） | 138.99 | 105.99 | 89.09 | 31.46 | ↓ |
| 资产负债率 | 56.8% | 62.2% | 70.6% | 71.8% | ↑⚠️ |
| 研发费用率 | 17.2% | 15.8% | 12.4% | 22.3% | ↑ |
| 股价（港元） | — | — | — | 49.04 | PE -36.36x |
股价走势 · 近五年月频前复权（港元）
09868.HK | 2021.08 – 2026.08
📈 历史高点 186.3 (2021.12)
📉 历史低点 25.4 (2022.10)
🔄 反弹高点 93.2 (2025.09)
📍 当前 49.04 (2026.08.04)
📊 PE(TTM) -36.36 · PS 1.13x · PB 2.91x
五年财务全景
利润表（亿元）
| 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 268.55 | 306.76 | 408.66 | 767.20 |
| 毛利 | 30.88 | 4.51 | 58.46 | 144.73 |
| 毛利率 | 11.5% | 1.5% | 14.3% | 18.9% |
| 研发费用 | 52.15 | 52.77 | 64.57 | 94.90 |
| 营业利润 | -87.06 | -113.55 | -66.58 | -27.71 |
| 净利润 | -91.39 | -103.76 | -57.90 | -11.39 |
现金流与偿债（亿元）
| 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | |
|---|---|---|---|---|
| 经营现金流 | -82.32 | 9.56 | -20.12 | 82.59 |
| 资本开支 | 46.80 | 23.12 | 24.28 | 33.47 |
| 自由现金流 | -129.12 | -13.56 | -44.40 | 49.12 |
| 有息负债 | 54.32 | 72.28 | 79.87 | 84.21 |
| 净现金头寸 | 91.76 | 138.99 | 105.99 | 89.09 |
| 资产负债率 | 48.4% | 56.8% | 62.2% | 70.6% |
- 营收爆发：2025年营收767亿（+87.7%），MONA M03+增程策略释放规模效应
- 亏损大幅收窄：从2023年-104亿到2025年-11.4亿，但2026Q1重回-17.84亿，盈利拐点尚未真正到来
- 自由现金流首次转正：2025年FCF +49亿是里程碑，但应付账款贡献了140.83亿经营现金流——内生造血仍为负
- 负债率持续攀升：35.8%→71.8%，五年翻倍。净现金从139亿降至31亿（2026Q1）
02
竞争力评估
八维度评分
研发与技术实力
9
/10
VLA 2.0 + Turing SoC · CVPR 2026论文
成长空间判断
7.5
/10
增程TAM翻倍+全球化65国+物理AI期权
产品竞争力
7.5
/10
VLA体验+7款车型+爆款证明
战略能力
7
/10
战略视野一流·执行存折扣