云南白药是一家环境稳定、核心业务护城河深厚、但治理和创新短板明显的"躺赚型"中药龙头。
1. Downside有限：124年品牌+国家保密配方+净现金88亿+分红率90%+PE 16.57x，构成坚实价值底部。即使最悲观情景，核心业务盈利能力不受影响。
2. Upside取决于三个变量：(a) 治理改善——新管理层能否证明执行力；(b) 工业占比从39%向50%迈进，每提升1pct约增1亿毛利；(c) 核药INR101若成功上市将打开全新增长空间。
3. 主要风险：陈发树调查悬而未决是最大不确定性；销售费用率跳升需验证是否阶段性；中药创新药布局远落后于以岭等对手。
4. 投资定位：PE 16.57x在中药板块偏低，股息率5.33%具吸引力。适合追求稳定分红+有限downside的价值投资者，以"储蓄替代"视角配置。
综合评分 6.8/10 —— 好公司但非卓越公司，适合古典价值投资的"储蓄型"配置，不具备高赔率特征。
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公司全景
以国家保密配方中药为核心、横跨伤科止痛药品和中草药口腔护理的"双龙头"企业，同时运营云南省最大的医药流通网络。
关键数据速览
| 指标 | 数值 | 指标 | 数值 |
|---|---|---|---|
| 2025年营收 | 411.87亿（+2.88%） | 归母净利润 | 51.53亿（+8.51%） |
| 扣非净利润 | 48.65亿（+7.55%，历史新高） | 工业收入占比 | 38.89%（毛利率65.19%） |
| 净现金 | 88.38亿元 | 分红率 | 90.09%（46.43亿元） |
| PE(TTM) | 16.57x | 股息率 | 5.33% |
| ROE（加权） | 13.02% | 牙膏市场份额 | 13.3%（全渠道第一） |
五年月频前复权股价走势
2021.07 — 2026.07 ｜ 数据来源：同花顺 iFinD ｜ 前复权
五年高点 69.43（2021-07）
五年低点 40.99（2024-02）
当前 47.37（2026-07-13）
五年区间 40.99 — 69.43 元
五年核心财务数据
利润表（亿元）
| 科目 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 363.74 | 364.88 | 391.11 | 400.33 | 411.87 |
| YoY增速 | 11.09% | 0.31% | 7.19% | 2.36% | 2.88% |
| 毛利 | 98.76 | 96.05 | 103.67 | 111.69 | 121.54 |
| 归母净利润 | 28.04 | 30.01 | 40.94 | 47.49 | 51.53 |
| YoY增速 | -49.17% | 7.04% | 36.41% | 16.02% | 8.51% |
| 扣非净利润 | 33.39 | 32.32 | 37.64 | 45.23 | 48.65 |
| 基本EPS（元） | 2.21 | 1.90 | 2.29 | 2.66 | 2.89 |
资产负债表（亿元）
| 科目 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 188.71 | 130.56 | 142.18 | 108.88 | 91.08 |
| 应收账款 | 71.84 | 90.90 | 99.66 | 99.23 | 101.60 |
| 存货 | 83.79 | 79.93 | 64.42 | 62.94 | 62.31 |
| 总资产 | 522.93 | 533.21 | 537.84 | 529.14 | 542.69 |
| 有息负债 | 18.12 | 18.53 | 17.49 | 4.25 | 2.70 |
| 归母净资产 | 382.26 | 385.04 | 398.79 | 388.32 | 400.44 |
| 资产负债率 | 26.50% | 27.75% | 25.80% | 26.55% | 26.02% |
盈利能力
| 指标 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 27.15% | 26.32% | 26.51% | 27.90% | 29.51% |
| 工业毛利率 | 65.61% | 63.47% | 64.24% | 65.93% | 65.19% |
| 净利率 | 7.69% | 7.78% | 10.54% | 11.91% | 12.60% |
| ROE（加权） | 7.58% | 7.87% | 10.51% | 11.99% | 13.02% |
| ROIC | 6.17% | 6.26% | 9.28% | 11.21% | 12.62% |
| 销售费用率 | 10.71% | 11.42% | 12.76% | 12.19% | 13.64% |
现金流（亿元）
| 科目 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营现金流 | 52.23 | 32.09 | 35.03 | 42.97 | 46.00 |
| Capex | 5.34 | 4.47 | 5.76 | 6.75 | 4.80 |
| 自由现金流 | 46.89 | 27.62 | 29.27 | 36.22 | 41.20 |
| 筹资现金流 | -46.23 | -27.33 | -29.18 | -69.78 | -43.49 |
| 分配股利 | 49.52 | 21.22 | 27.67 | 59.52 | 40.42 |
| 期末现金 | 188.70 | 130.46 | 141.52 | 102.76 | 85.32 |
- 营收从363亿增至412亿，五年CAGR约3%，增速温和但持续正增长
- 归母净利润从28亿增至51.5亿，五年CAGR约13%，利润增速显著高于营收增速
- 工业毛利率稳定在63-66%，工业占比提升驱动整体毛利率从27%升至29.5%
- 有息负债从18亿降至2.7亿，几乎清零；经营现金流从32亿升至46亿创新高